伯克希尔·哈撒韦2021年股东信
| 年份 | 伯克希尔每股市值年度变化率 | 标普500（含股息）年度变化率 |
|---|---|---|
| 1965 | 49.5 | 10.0 |
| 1966 | (3.4) | (11.7) |
| 1967 | 13.3 | 30.9 |
| 1968 | 77.8 | 11.0 |
| 1969 | 19.4 | (8.4) |
| 1970 | (4.6) | 3.9 |
| 1971 | 80.5 | 14.6 |
| 1972 | 8.1 | 18.9 |
| 1973 | (2.5) | (14.8) |
| 1974 | (48.7) | (26.4) |
| 1975 | 2.5 | 37.2 |
| 1976 | 129.3 | 23.6 |
| 1977 | 46.8 | (7.4) |
| 1978 | 14.5 | 6.4 |
| 1979 | 102.5 | 18.2 |
| 1980 | 32.8 | 32.3 |
| 1981 | 31.8 | (5.0) |
| 1982 | 38.4 | 21.4 |
| 1983 | 69.0 | 22.4 |
| 1984 | (2.7) | 6.1 |
| 1985 | 93.7 | 31.6 |
| 1986 | 14.2 | 18.6 |
| 1987 | 4.6 | 5.1 |
| 1988 | 59.3 | 16.6 |
| 1989 | 84.6 | 31.7 |
| 1990 | (23.1) | (3.1) |
| 1991 | 35.6 | 30.5 |
| 1992 | 29.8 | 7.6 |
| 1993 | 38.9 | 10.1 |
| 1994 | 25.0 | 1.3 |
| 1995 | 57.4 | 37.6 |
| 1996 | 6.2 | 23.0 |
| 1997 | 34.9 | 33.4 |
| 1998 | 52.2 | 28.6 |
| 1999 | (19.9) | 21.0 |
| 2000 | 26.6 | (9.1) |
| 2001 | 6.5 | (11.9) |
| 2002 | (3.8) | (22.1) |
| 2003 | 15.8 | 28.7 |
| 2004 | 4.3 | 10.9 |
| 2005 | 0.8 | 4.9 |
| 2006 | 24.1 | 15.8 |
| 2007 | 28.7 | 5.5 |
| 2008 | (31.8) | (37.0) |
| 2009 | 2.7 | 26.5 |
| 2010 | 21.4 | 15.1 |
| 2011 | (4.7) | 2.1 |
| 2012 | 16.8 | 16.0 |
| 2013 | 32.7 | 32.4 |
| 2014 | 27.0 | 13.7 |
| 2015 | (12.5) | 1.4 |
| 2016 | 23.4 | 12.0 |
| 2017 | 21.9 | 21.8 |
| 2018 | 2.8 | (4.4) |
| 2019 | 11.0 | 31.5 |
| 2020 | 2.4 | 18.4 |
| 2021 | 29.6 | 28.7 |
| 1965-2021年复合年化收益率 | 20.1% | 10.5% |
| 1964-2021年总体收益率 | 3,641,613% | 30,209% |
注：数据按日历年度计算，以下情况除外：1965年和1966年为截至9月30日的年度；1967年为截至12月31日的15个月。
伯克希尔·哈撒韦公司
致伯克希尔·哈撒韦公司股东：
我的长期合伙人查理·芒格和我，肩负着管理你们一部分储蓄的职责。你们的信任是我们的荣幸。
这一职位赋予我们一项责任——向你们报告的内容，应当是我们作为缺席股东、你们作为管理者时我们希望了解的信息。我们乐于通过这封年度信函以及年度股东大会，与你们直接沟通。
我们的政策是平等对待所有股东。因此，我们不与分析师或大型机构进行私下讨论。在可能的情况下，我们会在周六上午发布重要信息，以便让股东和媒体有充足的时间在周一市场开盘前消化这些消息。
公司定期向美国证券交易委员会（SEC）提交的年度10-K报告中，载有大量关于伯克希尔·哈撒韦的事实和数据，我们在K-1至K-119页中全文收录了这些内容。部分股东会觉得这些细节引人入胜；其他人则可能只想了解查理和我认为伯克希尔有哪些新鲜或有趣的事情。
遗憾的是，2021年在这方面乏善可陈。不过，我们在提升你们股份的内在价值方面取得了合理的进展。这项任务57年来一直是我的首要职责，未来也将继续如此。
你们拥有什么
伯克希尔拥有各式各样的业务，有些是全资拥有，有些则是部分持有。第二类主要由美国大型上市公司的普通股组成。此外，我们还持有少量非美国股票，并参与了若干合资企业或其他合作项目。
无论我们的持有形式如何，我们的目标是对那些既具有持久经济优势又拥有一流CEO的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有股票是基于对其长期经营业绩的预期，而非将其视为把握市场时机的工具。这一点至关重要：查理和我不是选股者，而是选企业者。
我会犯很多错误。因此，我们庞大的企业组合中既包含一些经济特性真正卓越的企业，也有许多经济特性良好的企业，还有少数处于边缘水平的企业。我们普通股投资组合的一个优势在于——偶尔——我们能以极佳的价格买入优秀企业的股份。这种”瓮中捉鳖”的体验在协商交易中极为罕见，而且从不会大批量出现。在公开市场上，纠正一个投资错误也要容易得多。
惊喜连连
以下是关于你们公司的一些事实，即使是经验丰富的投资者也常常为之惊讶：
- 许多人将伯克希尔视为一个庞大而有些奇特的金融资产集合。事实上，伯克希尔在美国拥有和运营的”基础设施”资产——在我们的资产负债表上归类为不动产、厂房和设备——超过了任何其他美国企业。这种领先地位从来不是我们的目标，但它已经成为事实。
截至年末，这些国内基础设施资产在伯克希尔的资产负债表上记录为1,580亿美元。这一数字去年有所增加，未来还将继续增长。伯克希尔永远都在建设之中。
- 每年，你们的公司都会缴纳巨额联邦所得税。例如，2021年我们缴纳了33亿美元，而美国财政部报告的企业所得税总收入为4,020亿美元。此外，伯克希尔还缴纳了大量的州税和海外税。“我已经在公司层面纳税了”——伯克希尔的股东说这话时无可辩驳。
伯克希尔的历史生动地说明了政府与美国企业之间那种不可见且常被忽视的财务伙伴关系。我们的故事始于1955年初，当时伯克希尔精纺公司和哈撒韦制造公司同意合并。在征求股东批准的文件中，这两家历史悠久的新英格兰纺织公司对合并寄予了厚望。
例如，哈撒韦公司的征集文件向其股东保证：“资源和管理层的结合将打造纺织行业最强大、最高效的组织之一。“这一乐观观点得到了公司顾问雷曼兄弟（没错，就是那个雷曼兄弟）的认可。
我相信，当合并在福尔里弗（伯克希尔所在地）和新贝德福德（哈撒韦所在地）正式完成时，那一定是欢欣鼓舞的一天。然而，乐队停止演奏、银行家们离开之后，股东们收获的却是一场灾难。
合并后的九年里，伯克希尔的股东们眼睁睁看着公司净资产从5,140万美元暴跌至2,210万美元。这一下降部分是由于股份回购、不明智的股息和工厂关闭造成的。但九年里数千名员工的辛勤付出也同样带来了经营亏损。伯克希尔的困境并非个例：新英格兰纺织业已悄然步入一段漫长且不可逆转的衰亡之路。
在合并后的九年间，美国财政部同样因伯克希尔的困境而遭受损失。这一时期，公司总共只缴纳了337,359美元的所得税——每天区区100美元。
1965年初，情况发生了转变。伯克希尔更换了管理层，将可用现金重新配置，并将几乎所有收益投入了各种优秀的业务，其中大多数在此后多年持续表现良好。将盈利再投资与复利的力量相结合产生了神奇的效果，股东们由此获益丰厚。
值得注意的是，伯克希尔的股东并非这一路线修正的唯一受益者。他们的”沉默合伙人”——美国财政部——此后从公司收取了数百亿美元的所得税。还记得每天100美元吗？现在，伯克希尔每天大约向财政部缴纳900万美元。
公平地说，我们的股东应当承认——实际上应当大力宣扬——这样一个事实：伯克希尔之所以能够繁荣兴旺，在很大程度上是因为公司在美国运营。自1965年以来，即使没有伯克希尔，我们的国家也会发展得很好。但如果没有美国这个家园，伯克希尔绝不可能取得今天的成就。当你看到国旗时，请心怀感恩。
- 从1967年以860万美元收购国民保险开始，伯克希尔已成为保险浮存金领域的全球领导者——这些资金由我们持有并可用于投资，但并不属于我们。加上来自人寿保险的相对较小金额，伯克希尔的浮存金总额已从我们进入保险行业时的1,900万美元增长至1,470亿美元。
迄今为止，这些浮存金的成本实际上低于零。虽然我们经历过若干年份的保险损失加上营运费用超过了保费收入，但总体而言，我们从产生浮存金的承保活动中获得了55年的适度利润。
同样重要的是，浮存金具有很强的黏性。归属于我们保险业务的资金每天都有进出，但其总额不会急剧下降。因此，在投资浮存金时，我们可以着眼于长期。
如果你还不熟悉浮存金的概念，我建议你参阅A-5页上的详细解释。令我惊喜的是，我们的浮存金去年增加了90亿美元，这一价值的积累对伯克希尔的股东至关重要，尽管它没有反映在我们按GAAP（“公认会计准则”）编制的收益和净资产报告中。
我们在保险领域创造的巨大价值，很大程度上要归功于伯克希尔的一个好运——我在1986年聘请了阿吉特·贾恩。我们第一次见面是在一个周六的早晨，我很快就问阿吉特有什么保险从业经验。他回答说：“没有。”
我说：“人无完人嘛”，然后就雇用了他。那是我的幸运日：阿吉特确实是一个完美的选择。更好的是，35年后他依然如此。
关于保险，最后说一点：我相信，伯克希尔的浮存金很可能——但绝非确定——可以在不产生长期承保亏损的情况下得以维持。但我确信，某些年份我们会经历此类亏损，金额可能非常巨大。
伯克希尔的构建方式使其能够以其他任何保险公司无法比拟的方式应对灾难性事件——这一优先事项在查理和我离开之后仍将长期延续。
我们的四大巨头
通过伯克希尔，我们的股东拥有数十家企业。其中一些企业又拥有自己的子公司群。例如，玛蒙拥有100多个独立业务单元，业务范围从铁路车辆租赁到医疗设备制造。
- 尽管如此，我们”四大巨头”的运营占据了伯克希尔价值的绝大部分。排在首位的是我们的保险业务集群。伯克希尔实际上100%拥有这个集群，其庞大的浮存金价值我们前面已经介绍过。这些保险公司的投资资产，因我们投入的大量资本以支撑其承保承诺而进一步扩大。
保险业务简直是为伯克希尔量身定制的。这种产品永远不会过时，销售额通常会随着经济增长和通胀而增加。而且，诚信和资本永远是重要的。我们的公司有能力、也将继续恪守正道。
当然，也有其他保险公司拥有出色的商业模式和前景。然而，复制伯克希尔的运营模式几乎是不可能的。
- 苹果公司——以年末市值衡量，我们的第二大巨头——是一种不同类型的持股。在这里，我们的持股比例仅为5.55%，高于一年前的5.39%。这一增长听起来微不足道。但请考虑，苹果公司2021年每0.1%的收益相当于1亿美元。我们没有动用伯克希尔的资金来获得这一增长。苹果公司的股份回购完成了这项工作。
重要的是要理解，在伯克希尔按GAAP报告的收益中，只计入了来自苹果公司的股息——去年苹果公司向我们支付了7.85亿美元的股息。然而，我们”应占”的苹果公司收益高达惊人的56亿美元。公司留存的很大一部分被用于回购苹果公司股票，这是我们赞赏的做法。苹果公司杰出的CEO蒂姆·库克理所当然地将苹果产品的用户视为他的第一挚爱，但他的所有其他利益相关方也都受益于蒂姆卓越的管理才能。
你们的铁路在2021年创下了60亿美元的盈利纪录。在这里，需要说明的是，我们谈论的是我们偏爱的那种老派盈利方式：即扣除利息、税项、折旧、摊销和所有形式的薪酬后计算的数字。（我们的定义暗含一个警告：随着股市上涨，对盈利进行欺骗性的”调整”——这是一种客气的说法——变得越来越频繁，也越来越离谱。说得不客气一些，我想说的是，牛市滋生了华而不实的胡说八道……）
BNSF铁路列车去年行驶了1.43亿英里，运载了5.35亿吨货物。这两项成就都远远超过了任何其他美国承运人。你们可以为自己的铁路感到自豪。
- 伯克希尔·哈撒韦能源（BHE），我们的最后一个巨头，在2021年创下了40亿美元的盈利纪录。这比2000年——伯克希尔首次购入BHE股份的那一年——1.22亿美元的盈利增长了超过30倍。目前，伯克希尔持有该公司91.1%的股权。
BHE在社会贡献方面的记录与其财务业绩同样令人瞩目。该公司在2000年没有任何风能或太阳能发电。当时，它只是庞大电力公用事业行业中一个相对较新的小参与者。此后，在大卫·索科尔和格雷格·阿贝尔的领导下，BHE已成为公用事业巨头（请别抱怨这个双关语）和美国大部分地区风能、太阳能和输电领域的领军力量。
格雷格关于这些成就的报告见A-3和A-4页。你们在那里看到的介绍绝非当下时髦的那种”漂绿”故事。自2007年以来，BHE每年都忠实地详述其在可再生能源和输电方面的计划和进展。
如需进一步了解这些信息，请访问BHE的网站brkenergy.com。在那里，你们会看到，该公司长期以来一直在进行注重气候的举措，这些举措消耗了公司的全部盈利。更多机遇在前方。BHE拥有管理经验、实际经验、资本和意愿，能够承接我们国家所需的大型电力项目。
投资
现在让我们谈谈我们不控制的公司，这份名单再次涉及苹果公司。以下列出了我们最大的15项股票持仓，其中若干是伯克希尔两位长期投资经理托德·库姆斯和泰德·韦施勒的选择。截至年末，这对宝贵的搭档拥有对340亿美元投资的全部管理权限，其中许多持仓未达到我们在下表中使用的门槛金额。此外，托德和泰德管理的很大一部分资金存放在伯克希尔旗下各企业的养老金计划中，这些计划资产未包含在下表中。
| 股份数 | 公司 | 持股比例(%) | 成本*（百万美元） | 市值（百万美元） |
|---|---|---|---|---|
| 151,610,700 | 美国运通 | 19.9 | 1,287 | 24,804 |
| 907,559,761 | 苹果公司 | 5.6 | 31,089 | 161,155 |
| 1,032,852,006 | 美国银行 | 12.8 | 14,631 | 45,952 |
| 66,835,615 | 纽约梅隆银行 | 8.3 | 2,918 | 3,882 |
| 225,000,000 | 比亚迪** | 7.7 | 232 | 7,693 |
| 3,828,941 | 特许通讯 | 2.2 | 643 | 2,496 |
| 38,245,036 | 雪佛龙 | 2.0 | 3,420 | 4,488 |
| 400,000,000 | 可口可乐 | 9.2 | 1,299 | 23,684 |
| 52,975,000 | 通用汽车 | 3.6 | 1,616 | 3,106 |
| 89,241,000 | 伊藤忠商事 | 5.6 | 2,099 | 2,728 |
| 81,714,800 | 三菱商事 | 5.5 | 2,102 | 2,593 |
| 93,776,200 | 三井物产 | 5.7 | 1,621 | 2,219 |
| 24,669,778 | 穆迪 | 13.3 | 248 | 9,636 |
| 143,456,055 | 美国合众银行 | 9.7 | 5,384 | 8,058 |
| 158,824,575 | 威瑞森通信 | 3.8 | 9,387 | 8,253 |
| 其他*** | 26,629 | 39,972 | ||
| 按市值计算的股票投资总额 | $104,605 | $350,719 |
*此为我们的实际购买价格，也是我们的计税基础。
**由BHE持有；因此，伯克希尔股东对该持仓仅拥有91.1%的权益。
***包括对西方石油100亿美元的投资，由优先股和认购普通股的认股权证组成，目前合计估值为107亿美元。
除了上述西方石油的持仓和我们的各项普通股投资外，伯克希尔还持有卡夫亨氏26.6%的权益（按”权益法”而非市值入账，账面值为131亿美元）以及先导旅行中心（Pilot Corp.）38.6%的权益，后者是旅行服务中心的行业领导者，去年收入达450亿美元。
自2017年我们购入先导旅行中心的股份以来，该持仓一直适用”权益法”会计处理。2023年初，伯克希尔将购入先导旅行中心的额外权益，将我们的持股比例提升至80%，届时我们将在财务报表中完全合并先导旅行中心的盈利、资产和负债。
美国国债
伯克希尔的资产负债表包含1,440亿美元的现金和现金等价物（不含BNSF铁路和BHE的持有量）。其中1,200亿美元持有的是美国国债，全部在一年内到期。这一持仓意味着伯克希尔为公众持有的国债提供了约1.5%的融资。
查理和我已承诺，伯克希尔（连同我们的子公司，BNSF铁路和BHE除外）将始终持有超过300亿美元的现金和等价物。我们希望你们的公司在财务上坚不可摧，永远不必依赖陌生人（甚至朋友）的善意。我们俩都喜欢安稳入睡，也希望我们的债权人、保险理赔人和你们都能如此。
但1,440亿美元？
我向你们保证，这一令人瞩目的金额并非某种疯狂的爱国主义表达。查理和我也没有失去我们对企业所有权的强烈偏好。事实上，我在80年前——1942年3月11日——第一次展现了对此的热情，当时我购买了三股城市服务公司优先股，花费了114.75美元，耗尽了我全部的积蓄。（那天道琼斯工业平均指数收于99点，这一事实应该向你们大声呐喊：永远不要做空美国。）
在我的首次投资之后，我始终将至少80%的净资产配置在股票上。在整个时期，我偏爱的比例是100%——现在依然如此。伯克希尔目前大约80%的资产投入到企业中，这是因为我未能找到符合我们长期持有标准的整体企业或其部分股权（即公开交易的股票）。
查理和我过去也经历过类似的现金充裕时期。这些时期从来都不令人愉快；但也从来不是永久的。幸运的是，在2020年和2021年，我们找到了一个还算有吸引力的资本配置替代方案。请继续往下读。
股份回购
我们有三种方式可以增加你们投资的价值。第一种始终是我们心中的首要选择：通过内生增长或收购来提升伯克希尔旗下受控企业的长期盈利能力。如今，内部机会的回报远优于收购。然而，与伯克希尔的资源规模相比，这些机会的规模较小。
我们的第二选择是购买公开交易中众多优秀或卓越企业的非控制性部分权益。不时地，这类机会既多又明显具有吸引力。但在当前，我们几乎找不到令人兴奋的标的。
这在很大程度上是因为一个不争的事实：长期低利率推高了所有生产性资产的价格，无论是股票、公寓、农场、油井还是其他什么。其他因素也会影响估值，但利率永远是重要的。
我们创造价值的最后一条路径是回购伯克希尔的股票。通过这一简单行为，我们增加了你们在伯克希尔拥有的众多受控和非受控企业中的份额。当价格/价值等式合理时，这是我们增加你们财富的最简单、最确定的方式。（除了持续持股股东的价值增值之外，还有另外两方获益：回购对被回购股份的出售者以及社会也有适度的益处。）
当其他路径变得缺乏吸引力时，回购对伯克希尔的股东来说就是合理之举。在过去两年中，我们回购了2019年末流通在外股份的9%，总成本为517亿美元。这笔支出使我们的持续持股股东大约多拥有了所有伯克希尔业务10%的份额，无论这些业务是全资拥有的（如BNSF铁路和GEICO）还是部分持有的（如可口可乐和穆迪）。
我想强调的是，伯克希尔的回购要合理，我们的股票必须提供适当的价值。我们不想为其他公司的股票支付过高价格，同样，在购买伯克希尔股票时支付过高价格也会损害价值。截至2022年2月23日，年初以来我们已以12亿美元的成本回购了额外的股份。我们的胃口依然很大，但始终取决于价格。
应当指出的是，由于伯克希尔拥有高素质的投资者基础，我们的回购机会是有限的。如果我们的股票大量被短期投机者持有，价格波动性和交易量都将大幅增加。那种局面将为我们提供更多通过回购创造价值的机会。然而，查理和我远远更喜欢我们现有的股东，尽管他们令人钦佩的买入并长期持有的态度限制了长期股东从机会性回购中获利的空间。
最后，一个容易被忽视的、专属于伯克希尔的价值计算：正如我们所讨论的，合适类型的保险浮存金对我们极具价值。恰好，回购自动增加了每股浮存金的金额。这一数字在过去两年中增长了25%——从每股”A类”股79,387美元增至99,497美元，这是一个有意义的增长，如前所述，部分要归功于回购。
一位杰出的人和一家杰出的企业
去年，保罗·安德鲁斯去世了。保罗是伯克希尔旗下总部位于沃思堡的子公司TTI的创始人兼CEO。在他的一生中——无论是在商业还是个人追求中——保罗都默默地展现了查理和我所钦佩的所有品质。他的故事值得讲述。
1971年，保罗在通用动力公司担任采购代理时遭遇了晴天霹雳。在失去了一份巨额国防合同后，公司解雇了数千名员工，保罗也在其中。
在他的第一个孩子即将出生之际，保罗决定押注于自己，用500美元的积蓄创立了Tex-Tronics（后更名为TTI）。公司定位为小型电子元器件分销商，第一年的销售额为112,000美元。如今，TTI销售超过100万种不同的产品，年销售额达77亿美元。
让我们回到2006年：63岁的保罗对自己的家庭、工作和同事都感到满意。但有一个挥之不去的忧虑困扰着他，尤其是他最近目睹了一位朋友的英年早逝以及随之而来的对那人家庭和企业的灾难性后果。保罗在2006年问自己：如果他突然去世，那些依赖他的许多人将会怎样？
一年来，保罗在各种选择中反复权衡。卖给竞争对手？从纯粹的经济角度来看，这条路最合理。毕竟，竞争对手可以设想诱人的”协同效应”——收购方在削减TTI重复职能时将实现的节约。
但是……这样的买家几乎肯定会保留自己的首席财务官、法律顾问和人力资源部门。TTI的对应人员因此将被扫地出门。更糟的是，如果需要新建一个配送中心，收购方的总部城市肯定会优先于沃思堡。
无论财务上有何好处，保罗很快得出结论：卖给竞争对手不适合他。接下来，他考虑寻找一个财务买家——一类曾经被贴切地称为杠杆收购公司的物种。然而，保罗知道这类买家会专注于”退出策略”。谁知道退出策略会是什么呢？反复思量之后，保罗发现自己对将他35年心血交给一个转手商毫无兴趣。
当保罗与我见面时，他解释了为何排除了这两类买家。然后他总结了自己的困境，他说——措辞远比我这里的表述要得体得多——“经过一年的反复考量，我想卖给伯克希尔，因为你是唯一剩下的选择。“于是我提出了报价，保罗说”好的”。一次会面；一顿午餐；一笔交易。
说我们从此过上了幸福的生活都是轻描淡写。当伯克希尔收购TTI时，公司雇员2,387人。现在这一数字是8,043人。这一增长的很大一部分发生在沃思堡及其周边地区。盈利增长了673%。
每年，我都会打电话给保罗，告诉他应该大幅加薪。每年，他都会告诉我：“我们明年再谈这个吧，沃伦；我现在太忙了。”
当格雷格·阿贝尔和我出席保罗的追悼会时，我们见到了他的子女、孙辈、长期同事（包括TTI的第一位员工）以及约翰·罗奇——一家伯克希尔于2000年收购的沃思堡公司的前CEO。约翰凭直觉知道我们会是一个好的归宿，将他的朋友保罗引荐到了奥马哈。
在追悼会上，格雷格和我听到了保罗默默支持的无数个人和组织的故事。他的慷慨之广令人叹为观止——始终以改善他人的生活为目标，尤其是沃思堡的居民。
在各方面，保罗都是一个品格高尚的人。
好运——有时是非凡的好运——在伯克希尔发挥了作用。如果保罗和我没有共同的朋友约翰·罗奇，TTI就不会找到我们这个归宿。但那一大碗好运只是开始。TTI很快便引领伯克希尔完成了其最重要的收购。
每年秋天，伯克希尔的董事们都会聚在一起，听取我们几位高管的汇报。我们有时会根据近期收购的企业所在地来选择会址，这样董事们就能与新子公司的CEO见面，并进一步了解被收购方的业务。
2009年秋天，我们因此选择了沃思堡，以便参观TTI。当时，总部同样位于沃思堡的BNSF铁路是我们市场化投资中的第三大持仓。尽管持有如此大的股份，我却从未造访过这家铁路公司的总部。
我的助手黛布·博萨内克将我们董事会的开幕晚宴安排在了10月22日。同时，我安排当天提前到达，与BNSF铁路的CEO马特·罗斯会面——我一直钦佩他的成就。在约定日期时，我并不知道我们的会面恰好与BNSF铁路第三季度业绩报告的发布时间重合，该报告于22日晚间发布。
市场对这家铁路公司的业绩反应不佳。大衰退在第三季度正处于最严重的时期，BNSF铁路的盈利反映了这一衰退。经济前景同样黯淡，华尔街对铁路——以及其他大多数行业——并不友善。
第二天，我再次与马特会面，提出伯克希尔可以为这家铁路提供一个比作为上市公司更好的长期归宿。我还告诉了他伯克希尔愿意支付的最高价格。
马特将报价转达给了他的董事会和顾问。繁忙的11天后，伯克希尔和BNSF铁路宣布了确定的交易。在此，我斗胆做一个罕见的预测：一个世纪后，BNSF铁路仍将是伯克希尔和我们国家的关键资产。
如果不是保罗·安德鲁斯判定伯克希尔是TTI的合适归宿，收购BNSF铁路的交易就永远不会发生。
致谢
70年前我教了我的第一堂投资课。从那以后，几乎每年我都乐于与各年龄段的学生一起学习，直到2018年终于从这项事业中”退休”。
在此过程中，我最难应对的听众是我孙子的五年级班级。这些11岁的孩子在座位上扭来扭去，给我投来茫然的目光，直到我提到可口可乐和它著名的秘密配方。瞬间，每只手都举了起来，我由此领悟到”秘密”对孩子来说简直就是猫薄荷。
教学，如同写作，帮助我发展和厘清了自己的思路。查理把这种现象称为”猩猩效应”：如果你坐下来，仔细地向一只猩猩解释你珍视的某个想法，你留下的可能是一只困惑的灵长类动物，但你自己离开时思维会更加清晰。
与大学生交流要好得多。我一直建议他们去寻找（1）自己想从事的领域和（2）自己想共事的那类人的工作——就好像他们完全不需要钱一样。我承认，经济现实可能会干扰这种理想化的求职方式。即便如此，我仍然敦促学生们永远不要放弃追寻，因为当他们找到那种工作时，就不再是”工作”了。
查理和我在经历了最初的一些挫折后，都走上了这条解放之路。我们都曾在我祖父的杂货店做过兼职——查理是1940年，我是1942年。我们都被分配了无聊的工作，薪水微薄，这绝对不是我们心目中的理想。查理后来学了法律，我则尝试推销证券。工作满足感一直与我们无缘。
最终，在伯克希尔，我们找到了自己热爱做的事情。几乎没有例外，我们现在已经与我们喜欢和信任的人”工作”了几十年。与像保罗·安德鲁斯这样的经理人，或者我去年告诉过你们的伯克希尔大家庭一起共事，是人生的一大乐事。在我们的总部办公室，我们雇用的都是正派且有才华的人——没有浑人。每年的人员流动大约只有一人。
不过，我想强调另一件让我们的工作充满乐趣和满足感的事——为你们工作。对查理和我来说，没有什么比享受长期个人股东的信任更有价值的了，数十年来，他们满怀期望地加入我们，相信我们会是他们资金的可靠守护者。
显然，我们无法像合伙制那样选择自己的股东。任何人都可以在今天购买伯克希尔的股票，然后打算很快转售。我们确实会有少数这类股东，正如我们会有持有大量伯克希尔股票的指数基金，仅仅是因为它们被要求这样做。
然而，在一种极不寻常的程度上，伯克希尔的股东中有一大批个人和家庭，他们选择与我们同行，其意愿近乎”至死不渝”。通常，他们把很大一部分——有人可能说过大的一部分——储蓄托付给了我们。
这些股东有时会承认，伯克希尔可能远非他们能做出的最佳选择。但他们会补充说，伯克希尔在让他们感到最安心的投资中排名靠前。而那些对自己的投资感到安心的人，平均而言会比那些被不断变化的头条新闻、喧嚣和承诺所驱动的人取得更好的成绩。
长期个人股东既是查理和我一直寻求的”合伙人”，也是我们在伯克希尔做决策时始终牵挂的人。对他们，我们想说：“为你们’工作’感觉真好，感谢你们的信任。“
年度股东大会
请清空你的日程表！伯克希尔将于4月29日（周五）至5月1日（周日）在奥马哈举行年度资本家盛会。周末的详细安排见A-1和A-2页。奥马哈热切期待你们的到来，我也是。
我将以一则推销结束这封信。“表兄”吉米·巴菲特设计了一款浮筒”派对”游艇，目前由伯克希尔旗下子公司森林河制造。这款游艇将于4月29日在我们的伯克希尔特卖集市上首次亮相。仅限两天，股东可以以九折的优惠价格购买吉米的杰作。你们精于淘货的董事长将为自己的家庭买一艘。加入我吧。
2022年2月26日
董事会主席
本信提及的核心概念
- 内在价值 — 巴菲特衡量企业真实价值的核心标准
- 浮存金 — 保险业务中持有但不属于公司的可投资资金，伯克希尔的浮存金已增长至1,470亿美元
- 资本配置 — 将资本部署到最具回报的领域，是管理层的核心职责
- 股份回购 — 过去两年回购了2019年末流通股的9%，总成本517亿美元
- 复利 — 盈利再投资与复利力量的结合，是伯克希尔长期成功的关键
- 承保利润 — 55年来浮存金的成本低于零，即承保活动整体盈利
本信提及的公司
- 伯克希尔·哈撒韦 — 母公司
- 苹果公司 — 第二大巨头，持股5.55%，应占盈利56亿美元
- BNSF铁路 — 第三大巨头，2021年盈利创纪录的60亿美元
- 伯克希尔·哈撒韦能源 — 第四大巨头，2021年盈利创纪录的40亿美元
- 盖可保险（GEICO） — 全资拥有的保险子公司
- 可口可乐 — 持股9.2%的长期持仓
- 美国运通 — 持股19.9%
- 美国银行 — 持股12.8%
- 穆迪 — 持股13.3%
- 国民保险 — 1967年以860万美元收购，开启保险帝国
- TTI — 保罗·安德鲁斯创立的电子元器件分销商
- 西方石油 — 100亿美元投资（优先股+认股权证）
- 卡夫亨氏 — 持股26.6%，按权益法入账
- 先导旅行中心 — 持股38.6%，2023年初将提升至80%
- 比亚迪 — 由BHE持有，持股7.7%
- 雪佛龙 — 持股2.0%
- 伊藤忠商事 — 持股5.6%
- 三菱商事 — 持股5.5%
- 三井物产 — 持股5.7%